הערכות שווי לדוגמה
הערכת שווי ע"פ שיטת היוון זרמי מזומנים
להלן יפורטו ההנחות השונות ששימשו בהערכת השווי:
1. מחיר ההון
בקביעת מחיר ההון התייחסנו לריבית חסרת סיכון הנהוגה במשק ולסיכון הענפי והספציפי הטמון בפעילות החברה. בהערכת שווי זו הנחנו מחיר הון של 9%.
2. הכנסות
הנחנו שיעור צמיחה שנתי של 10%, בהתבסס על התרחבות החברה בשווקי חו"ל והתחרות הגוברת בשוק המקומי.
3. רווח גולמי
הנחנו ששיעור רווח גולמי יתייצב ויישאר קבוע על 57%.
4. הוצאות מכירה ושיווק
הנחנו שהוצאות אלו יגדלו בשיעור שנתי של 12%.
5. הוצאות הנהלה וכלליות
הנחנו שהוצאות אלו יגדלו בשיעור שנתי של 10%.
6. מיסים על הכנסה
הנחנו שיעורי מס לפי שיעורי המס שנקבעו ברפורמה המס האחרונה, דהיינו 31% בשנת 2006, 29% בשנת 2007, 27% בשנת 2008, 26% בשנת 2009 ו – 25% משנת 2010 ואילך.
7. תזרים מזומנים
הערכת תזרים המזומנים מתבססת על הרווח הנקי כפי שפורט לעיל ועל ההתאמות כפי שיפורטו להלן:
א. הוצאות פחת :
הוצאות הפחת אינן הוצאות במזומן ולכן יש להחזירן לתזרים המזומנים במלואן. אנו הנחנו הוצאות פחת קבועות בכל השנים כפי שהיו בשנים 2004 – 2005 (12,500 אלפי ₪).
ב. השקעה ברכוש קבוע :
הנחנו כי החברה תשקיע בממוצע ברכוש קבוע מידי שנה בגובה הפחת השנתי.
ג. שינוי בהון החוזר
הנחנו כי לא יחול שינוי בהון החוזר של החברה
היוון תזרימי מזומנים חזוי - חברת פלונית
2005
2006
2007
2008
2009
2010
בפועל
תחזית
הכנסות
421,683
463,851
510,236
561,260
617,386
679,125
עלות המכר
176,225
199,456
219,402
241,342
265,476
292,024
רווח גולמי
245,458
264,395
290,835
319,918
351,910
387,101
שיעור רווח גולמי
58.2%
57.0%
57.0%
57.0%
57.0%
57.0%
הוצאות מכירה ושיווק
160,014
179,216
200,722
224,808
251,785
281,999
הוצאות הנהלה וכלליות
27,581
30,339
33,373
36,710
40,381
44,419
רווח תפעולי לפני מימון
57,863
54,840
56,740
58,400
59,744
60,682
שיעור EBIT
13.7%
11.8%
11.1%
10.4%
9.7%
8.9%
הכנסות מימון
2,814
2,814
2,000
2,000
2,000
2,000
רווח תפעולי אחרי מימון
60,677
57,654
58,740
60,400
61,744
62,682
הכנסות אחרות
2,232
0
0
0
0
0
רווח לפני מס
62,909
57,654
58,740
60,400
61,744
62,682
מס
17,928
17,873
17,035
16,308
16,053
15,671
רווח לאחר מס
44,981
39,782
41,706
44,092
45,690
47,012
חלק בהפסדי חברה כלולה
6,127
0
0
0
0
0
רווח נקי
38,854
39,782
41,706
44,092
45,690
47,012
שיעור רווח אחרי מס
9.2%
8.6%
8.2%
7.9%
7.4%
6.9%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
בפועל
תחזית
רווח אחרי מס
38,854
39,782
41,706
44,092
45,690
47,012
פחת והפחתות
12,472
12,500
12,500
12,500
12,500
12,500
השקעות ברכוש קבוע
-4,331
-12,500
-12,500
-12,500
-12,500
-12,500
תזרים חופשי
46,995
39,782
41,706
44,092
45,690
47,012
תזרים מהוון להיום
38,104
36,648
35,546
33,793
31,900
175,991
ערך שארית
455,710
עודף נכסים עודפים על התחייבויות עודפות - ביאור 1 8,909
שווי חברה
640,610
ביאור 1 - עודף נכסים עודפים על התחייבויות עודפות
אלפי ₪
מזומנים
44,516
השקעות לזמן קצר
71,813
חייבים אחרים
19,514
אשראי מהבנקים לזמן קצר
-26,637
זכאים אחרים
-38,482
הלוואות לזמן ארוך
-55,795
התחייבות בשל סיום יחסי עובד-מעביד, נטו
-6,020
8,909
ניתוח רגישות לשווי החברה
מטרת בדיקת הרגישות הנה לבחון את מידת השפעת שינוי של משתנה כלשהו על תוצאות החברה. את הפרמטרים ששימשו לצורך הערכת השווי כגון מחיר ההון, הצמיחה ושיעורי הרווח קשה לאמוד במדויק ולכן כדאי שלא לחשב פרמטר ספציפי לחברה אלא לחשב טווח של מחירי הון הנגזרים משלושה תסריטים:
תסריט סביר – נקודת מוצא.
תסריט אופטימי – יוצאים מנק' הנחה שיקרו תרחישים טובים יותר.
תסריט פאסימי – יוצאים מנק' הנחה שיקרו תרחישים גרועים יותר.
על ידי בניית שני התסריטים הקיצוניים מתקבל טווח ובנוסף יש לציין מהו השווי על פי התסריט הסביר.
להלן ניתוח רגישות לחברה הפלונית בבחינת טווח לשיעור הצמיחה ומחיר ההון:
שיעור צמיחה
מחיר ההון
-
1.12
1.11
1.1
1.09
1.08
10.0%
838,294
698,709
563,770
433,355
307,347
9.5%
894,693
744,655
599,630
459,487
324,099
9.0%
959,188
797,183
640,610
489,330
343,203
8.5%
1,033,648
857,810
687,892
523,739
365,201
8.0%
1,120,565
928,563
743,050
563,856
390,816
הערכת שווי ע"פ שיטת המכפיל
מכפילי רווח ומכפילי הון של חברות בענף הפרמצבטיקה :
שם החברה
מכפיל רווח
מכפיל הון
מיילן
15.3
3.9
פורסט לאב
19.7
3.7
באר
17.1
2.9
טבע
15.4
2.6
להערכתנו השווי המתאים ביותר לחברת טבע הינו ע"פ מכפיל הרווח. לצורך ההערכה הנחנו את ההנחות הבאות :
הרווח המייצג של חברת טבע עומד על 1,867 מיליוני דולר.
מכפיל הרווח המייצג עומד על 17.
להלן התוצאות שהתקבלו :
מכפיל רווח
שווי במיליוני $
מכפיל הון
שווי במיליוני $
16
29,872
2
22,284
17
31,739
2.5
27,855
18
33,606
3
33,426
19
35,473
3.5
38,997
הערכת שווי ע"פ שיטת השווי הנכסי
בשיטת השווי הנכסי אנו מעריכים את שוויה של החברה ע"פ ערכם הכלכלי של הנכסים וההתחייבויות הקיימים במאזן. לצורך ביצוע הערכת השווי ע"פ שיטה זו, לקחנו את יתרת הנכסים וההתחייבויות במאזן וביצענו אומדן לערכם הכלכלי ע"פ ההנחות הבאות:
לקוחות/חייבים – הערכנו ששווים הכלכלי עומד על 95% מערכם הפנקסני.
מלאי – הערכנו ששוויו הכלכלי גבוה ב - 70% מערכו הפנקסני.
רכוש קבוע נטו – הנחנו ששוויו הכלכלי גבוה ב - 150% מערכו הפנקסני.
אשראי מתאגידים בנקאיים – בעקבות השינויים בריבית במשק, אנו מעריכים כי שוויו ההוגן עומד על 27,135 ₪ בלבד.
לגבי שאר הנכסים וההתחייבויות הנחנו כי שווים הכלכלי זהה לערכם הפנקסני.
סעיף
ערך פנקסני 31.12.2008
התאמות
יתרה לאחר התאמות
₪
נכסים
מזומנים ושווי מזומנים
77,812
-
77,812
השקעות לזמן קצר
13,774
-
13,774
לקוחות
228,015
-11,401
216,614
חייבים ויתרות חובה
57,883
-2,894
54,989
מלאי
252,461
176,723
429,184
רכוש קבוע, נטו
429,492
644,238
1,073,730
נכסים בלתי מוחשיים
254,227
-
254,227
מיסים נדחים
16,194
-
16,194
נכסים אחרים
8,188
-
8,188
סך הכל נכסים
1,338,046
806,666
2,144,712
התחייבויות
אשראי מתאגידים בנקאיים
28,430
1,295
27,135
ספקים ונותני שירותים
116,188
-
116,188
זכאים ויתרות זכות
122,286
-
122,286
התחייבות לפיצויים
31,683
-
31,683
התחייבות בגין מיסים נדחים
51,718
51,718
התחייבויות אחרות
95,941
-
95,941
סך הכל התחייבויות
446,246
-
444,951
שווי חברה
1,699,761